海信集团主营业务、股权结构及经营状况如何？

混合所有制改革全方位激发海信活力。

海信集团控股股份有限公司旗下主要子公司按业务类型可分为多媒体、智能家电、 智能终端及系统解决方案、地产及现代服务、财务及金融投资、经销贸易及其他这六大 类别。其中，多媒体、智能家电分别对应海信视像、海信家电这两大上市公司主体；智 能终端及系统解决方案主要由海信网络科技、海信宽带、海信医疗、聚好看等子公司负 责；地产及现代服务主要由智动精工、海信地产、海信广场、赛维、海信实业子公司负 责；财务及金融投资子公司主要包含海信集团财务、海信金隆控股；经销贸易及其他类 别下的子公司包含集团主要销售平台，如海信电器营销、海信国际营销、青岛世通盛合 贸易等。 从持股来看，海信集团控股对于主要子公司均保持控股地位，且各大主要子公司的 股本结构较为多元，股权激励下存在大量自然人和员工持股平台持股。

四大业务板块中，地产及现代服务盈利强。海信的地产及现代服务业务主要由海信 房地产、海信实业、赛维和智动精工负责，其中智动精工主要负责 PCBA 研发及销售业 务；赛维的业务包括电子产品服务、信息技术与数据应用服务和智能交通服务；海信实 业下间接控股天津和长沙海信广场，定位高端购物中心，现有青岛、天津和长沙购物中 心业务；海信地产作为房地产开发企业，在山东、江苏、广东和海外均有相关业务，同 时在商业、写字楼、产业园区等方面多元布局。

从净利润看，2019 年海信地产净利润达 15.8 亿元，同期海信视像和海信家电的归 母净利润分别为 5.7 亿元和 17.9 亿元，考虑到集团持股比例不同，我们预计实际上地产 板块对于集团的盈利贡献最大。从利润率看，2016-2019 年海信地产营收、净利润 CAGR 分别为 28.18%/22.95%，后续随着房地产市场的整体环境较为低迷，公司的营收及业绩 有所下滑，2020 年上半年分别同比下滑 36%和 7%，但海信地产的净利率非常可观，基本保持在 15%-25%之间。

引入战略投资者青岛新丰，成就“国企混改模板”。2001 年，海信集团拉开股份制 改革大幕，海信集团控股的前身——海信电子作为股权激励平台成立。2020 年 5 月，海 信集团正式开启混改，在青岛市国资委的牵头下，以集团下属核心企业海信电子为主体， 计划引入战略投资者激发企业发展活力。2020 年 12 月，正式确立青岛新丰为新的战略 投资者，增资后青岛新丰及其一致行动人上海海丰对海信电子的合计持股比例达 27%。 混改完成后，海信电子承接海信集团的核心资产及全部职能，成为海信系的新总部并更 名为海信集团控股股份有限公司，变更为无实际控制人。

股权激励与岗位深度绑定，保障长期利益一致性。海信的股权激励始终坚持“人在 股在、股随岗变、离岗退股、循环激励”的原则。以周厚健为首的海信系高管从一开始 便放弃了“股份终身持有”，着眼于长效激励，通过增加离任成本的方式绑定了管理层与 公司的核心利益。截至目前，岗位激励股东通过直接或间接方式（持股平台）合计持有 海信集团控股（原海信电子）46.21%的股权：1）36.25%由岗位激励股东直接持有；2） 6.89%由青岛员利及合伙企业持有；3）3.06%由青岛恒信创势电子技术有限公司持有。 海信“股随岗动”的股权激励方式易造成管理层的固化，且由于激励对象不直接持 有上市公司股份，难以对上市公司业绩产生直接促进作用。针对此问题，海信先后成立 了多家员工持股平台，将新加入的优秀人才纳入激励范围，并在两家上市公司内部分别 发布了股权激励计划。

海信混改后效果如何？长期来看，引入具有产业协同效应的战略投资者相比其他混 改手段具备一定优越性——即能够实现不同所有制企业间取长补短，实现“1+1>2”的 效果。因此，我们主要关注海丰系的引入是否对海信产生了实际助力效果。海丰国际为亚洲区航运物流领军企业。青岛新丰的实际控制人杨绍鹏同时 也是海丰国际的实际控制人。海丰国际总部位于香港，是以亚洲市场为主的航运物 流领军企业，同时不断拓展海外市场，建立海陆一体化的物流渠道和设施。截至 2022 年 12 月 31 日，海丰共运营 108 艘集装箱船舶，其中自有集装箱船舶 84 艘；经营 75 条贸易航线，网络覆盖 17 个国家和地区的 76 个主要港口。

海丰与海信长期战略合作，实现海信出海供应链的降本增效。早在 2019 年底，海信就与海丰国际成立了海丰物流南非合资公司，之后在印尼等其它区域也有深入合作，海丰借助航运及海外区位发展优势，为海信提供运输、订单跟踪、建 立物流中心和处理当地公共关系等服务。海信视像运输费用率下降趋势显著。海信视像的运输费用率从 2019 年的 1.43%下降至 2022 年的 0.78%，累计降低 0.65pct；2022 年海信视像与海丰集团 有限公司及其子公司关联交易金额达 3885 万元，同比增长 96.42%。我们认为，海 信视像运输费率的下降既有自身修炼内功的作用，同时也离不开战投海丰系的帮助 支持。未来海信与海丰还将继续在海外区域展开更加深入的合作，共同打造全球供 应链，助力海信的国际化发展战略。

海信集团盈利能力改善，A 股上市主体利润占比提升。从海信集团的角度 看，2023Q1 海信集团净利率为 8.8%，较 2022 年全年提升 2.16pct，集团整体盈利 能力在治理改善下提升明显；从 A 股上市主体的角度看，2023Q1 海信家电与海信 视像净利润合计占集团总净利润比重达 43.38%，较 2022 年占比提升 0.59pct，作 为海信系核心资产，贡献更多业绩。我们认为，相比进行股本结构调整的其他青岛企业，海信混改的成功之处在于“股 权激励+引入战略投资者”的混改方式是最适合海信的方案。

具体而言，它满足了海信的三大诉求：1）国有资产增值保值：海信的混改主体为集 团旗下最大的二级子公司海信集团控股，避免了存量国有股的转让；2）助力生产经营： 进账巨额现金的同时引入了具有产业协同效应的战略投资者；3）长效股权激励：“非终 身制”的岗位激励模式下，员工退休、免职、降职均需要转让股份，转让出的股份可被 用于激励其他员工。 从结果来看，海信混改方案效果显著：1）目前岗位激励股东累计直接或间接持有海 信集团控股 46.21%的股权；2）青岛新丰及上海海丰对海信集团控股的合计持股比例达 27%，战略协同效应催化海信盈利能力改善。